2020011620200116郭信差之閒話家常:【債務爆煲】

容燥兒

【債務爆煲】中企違約債超$1,335億 專家：認購勿只睇名字或回報
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容燥兒

（新增內容）一年之始，打工仔除了關心花紅有多少、要交多少稅，還有就是投資是賺是蝕。去年困擾不少投資者的是內地企業出現債務違約，令到發行的債劵無法償還本金和利息。然而這不是個別企業，甚至連國企、有大學背景的企業都出現違約問題，據統計，去年內地違約債本金超過1,200億元人民幣（下同，約1,335億港元），接近歷史新高。這大部份的債券都是由基金購買，有財經界人士認為投資者購買債券基金所需要的投資知識，不能只看名字或回報就認購，同時建議債券基金與股票同時購買，以分散風險。

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債券違約事件，在內地的財經媒體不時報道，但登上內媒頭條、受到一般投資者注意的，是去年4月爆發財務危機的大型國企集團「天津物產」，11月下旬被揭發無法償還5億美元（約38億港元）債券，被稱為20年來最大國企違約。這間天津最大的國企，曾登上前年《財富》世界500強企業第132位（上榜國企第32位），但負債近2,000億元（約2,225億港元），除已經違約的5億美元（約39億港元）外，還有最少15.5億美元（約120億港元）的債券將陸續到期，其主要投資者已經同意，接受公司的「折扣」還款方案，最少的一款債券只能獲37%還款額，投資者損失嚴重。

去年12月初北京大學旗下企業、大型國有控股集團北大方正的違約事件中，該公司稱，他們發行的債券「19方正SCP002」無法按期足額償還本息，涉及資金高達20億元（約22.2億港元），利率為4.94%。媒體調查又發現，目前包括北大方正、清華大學旗下的紫光集團等下屬企業及其子公司，約有2,000億元境內外債券。

彭博社統計，近年中國國企的違約金額已創新高，總違約金額已高達202億美元（約1,577億港元），較前年高出130億美元（約1,014億港元）或近180%，自2016年起，國企平均每年的違約金額亦有127億美元（約991億港元）。彭博社又統計，山東省去年以來新增債券違約金額規模達108億元（約120億港元），創下歷年新高，然而這只是內地的省分中，排名第四位。

內地的企業債券違約，跟香港的打工仔有甚麼關係？香港人每個月供款的強積金會將錢投資到各種不同基金，風險較低的基金都會投資債券，可能會投資到內地的企業基金。也有打工仔會把閒錢購買債券基金，不少銀行或金融機構都有提供不同種類的「中國高息債券基金」，回報率可達5至10%，而如果小心閱讀這些基金的簡介或回報，都會發現他們有購買內地的企業債券，不少更是購買房地產、消費品，以及金融機構的債券，更嚴重的，多數銷售文件只列出十大持股的債券，佔基金的比重可能只有10%，其他投資的債券，若非特別研究，否則難以知道基金持有高風險的債券。

樹仁學院經濟系助理教袁偉基指出，內地企業借貸困難，發行債券是籌集資金的其中一種方法，只要依照債券條件到時償還利息，就可以解決到資金問題。可是，很多企業發行的債券的利息，特別是習慣用債抵債、業務前景不太好的公司，利息可能會增至超過10%，但對投資者或基金經理而言，市場可賺到的利息很低，為求有更好的回報，都會購買這類高風險、高回報的債券，從而推高整個投資組合的風險。在有供有求的情況下，內地的企業債務就不斷的增加。

內地的經濟正在轉型，很多非新興行業的公司經營困難，加上中美貿易戰造成的傷害，袁偉基認為企業發債的情況預計會持續，公司增長率不一定可以維持到債券的利息，除非是「大到不能倒」的企業，當局不一定會為違約公司「包底」，他預計來年的債務違約問題會繼續出現。

不過，豐盛金融資產管理董事黃國英認為現在違約的金額，與發債規模比較實在不是太大，而且不論是股票或人民幣都沒有太大反應。他認為要投資債券，當然是有違約的風險，如果沒有風險，很多人就會很不負責任的發債，現在出現的違約潮，可以算是市場正常化的過程。

黃國英又認為，債券與股票不同，債券的好處是發債的公司一日不倒閉，就可以定期收利息，但與股票相比，債券回報相對低，不像股票一樣可以「賺到嘔」。

雖然債券與股票不同，黃國英稱債券的價格可以大幅升跌，而且一旦發生問題，誰也無法控制得到，他認為專業的投資者會用不同種類的產品去管控風險，業餘的投資者也不會投入很多資金去買單一債券。他認為無可否認，中國債券的基金回報率確實高些，但違約率則較高，風險比其他國家債券為高，投資者在認購前應該多做功課，特別是對於基金持有債券的分佈理解程度，比起買股票的更高，「淨係睇個名就買嘅就唔係咁好囉」。

袁偉基認為，投資者在認購債券或債券基金前應要做好功課，留意債券是否有足夠的抵押品、擔保人，以及一旦違約時有何處置方法，例如是否會有中間人接管，或進行債務重組，而且不要只看利息回報，他認為利息高不一定表示發債公司有問題，利息低也不代表公司質素好。他認為，基金的往績只能作為參考，要看日後的潛力，目前內地房地產已無法像以往般穩賺大錢，金融科技、與東盟有關的基建和物流等行業的潛力會較大。

在投資者及理財教育委員會的「錢家有道」網站，亦有提及投資以人民幣債券的風險，包括不同類型的機構發行，例如商業銀行，政策性銀行或公司等，會有着不同的風險類別及信貸質素，而內地很多債務工具還仍未獲得信貸評級，部份債券可能沒有抵押品，投資者可能會變成無抵押債權人。

《蘋果》記者