 彭博商業周刊 – 2014年4月1日
▶阿里赴美上市，是基於三個控制權因素的考慮
▶「阿里巴巴從來都沒有向港交所入紙申請上市，不能說是我們拒絕了他們」
這是一場關於控制權的爭奪拉鋸戰。儘管懸念叢生，靴子終於落地。3月16日下午，阿里巴巴通過官方新浪微博發佈公告稱，即日啟動赴美上市事宜。近一年來，在美國上市還是在香港上市，是阿里巴巴最為外界關注的焦點。因為地理位置合適（阿里大部份市場和客戶都在中國）、資本市場相對熟悉（阿里B2B公司曾在香港上市）等因素，港交所成為去年阿里宣佈上市計劃後最熱門的選項。據彭博社此前的報道，去年8月，阿里就IPO事宜向港交所提出一項「創新方案」，希望沿用公司的合夥人制度，保持企業管理和企業文化的穩定性。
阿里的合夥人制度就這樣浮出了水面。去年9月10日是阿里巴巴成立14周年，沿襲了九年的淘寶網商大會沒有舉行，阿里內部也沒有召開隆重的儀式來歡度這一節日。當天下午，接近2.4萬名的阿里員工接到了創辦人馬雲的內部郵件，郵件詳細解釋了阿里的合夥人制度及其來龍去脈，明確目前公司選出28名合夥人。對於絕大多數阿里員工來說，這也是第一次聽到這個制度。
馬雲在郵件中說，出台合夥人制度是希望公司營運實現使命傳承，使「阿里巴巴從一個有組織的商業公司，變成一個有生態思想的社會企業」。郵件結尾，馬雲回應了上市的事，表示「不在乎在哪裡上市」，但在乎上市的地方是否支援阿里這種開放創新的企業文化。
說到底，這是關於控制權的問題。馬雲對於阿里有絕對的掌控權，即便去年5月宣佈退休後，他的一言一行、一舉一動仍然關乎整個阿里的戰略或調整。如若把這家企業放到自由的資本市場，僅持有7.4％股份的馬雲並不一定保持大權在握，很有可能被股東們稀釋掉對阿里巴巴的控制權。
兩周之後的9月25日，港交所行政總裁李小加在博客中發表了一篇名為《投資者保障雜談》的文章，就股權結構、投資者保護等問題做出非正式回應，明確指出「有關個別公司上市或政策改變的決策並不取決於我或者香港交易所董事會，它們均由上市委員會和證監會審議決定」。全文沒有指明阿里，但每個段落都指向阿里的合夥人制度，又指「這裡最需要的，是客觀看待事情，不被負面情緒牽動，也不被個別公司或個案的具體情形而影響判斷」。
同一天下午，阿里邀請媒體參加了一個叫做「阿里下午茶」的活動，阿里首席戰略官曾鳴出現在活動現場，被記者追問IPO進程。曾鳴半開玩笑地說所有關於IPO的事都不會講，但他向在場記者講述了阿里為什麼要實行合夥人制度，內容比馬雲的公開信更詳盡。談到合夥人制度的好處，曾鳴舉了個反例說，很多上市公司的職業經理人做個兩三年，自己賺上千萬後辭職，而公司已被毀得一塌糊塗，阿里不希望被沒有制約的短期行為毀掉企業的健康成長。
馬雲和世界銀行行長金墉的會面也被爆出，馬雲提出合夥人制度是為了股東的長遠利益而不是資本市場的短期壓力，不希望為了每個季度的財報犧牲公司的長遠戰略。
如果阿里下午茶和李小加的博客出於同一天是巧合，其後阿里巴巴一連串的動作被市場視為變相向港交所施壓。9月26日，阿里集團財務總裁、資本運作高手蔡崇信發表了一篇署名文章，標題為《阿里巴巴為什麼推出合夥人制度》，被公認為是對李小加的博客的官方回應。對於李小加所說的「我們需要做出最適合香港、最有利於香港的決定，而不是最安全最容易的決定」，蔡崇信巧妙地把談判問題拋給了港交所「作為香港人，我想問的是：香港資本市場的監管是被急速變化的世界拋在身後，還是應該為自己的未來做出改變迅速創新」。
合夥人制度還受到阿里資方的認同。9月27日，軟銀總裁孫正義發表公開聲明說：「這些年來，阿里巴巴為股東創造了巨大的價值，成績驚人。阿里巴巴特殊的企業文化，是其成功的核心。因此，我們非常支持阿里巴巴的合夥人制度」。幾個小時後，雅虎也發表聲明，稱全力支持阿里的合夥人制度。
港交所面臨前所未有的輿論壓力。阿里是個被估值超過千億美元的公司，港交所放棄它無異於放棄到手的肥肉，因為它是一家證券交易所，也是一家上市公司，這就意味著港交所在做出決策前也必須考慮自己的營收和利益。於是10月24日，李小加再次發文，表露出對合夥人制度「可以討論」的意思。
但馬雲要的是絕對同意。10月25日，阿里巴巴組織馬雲和香港媒體在杭州的阿里西溪園區舉行了交流會。會上談到IPO問題，馬雲表示不可能放棄合夥人制度，「這是我們的原則」。
馬雲對合夥人制度的堅守在一定程度上來自於美國資本市場的支持。得知阿里和港交所的談判陷入僵局後，紐交所和納斯達克都向阿里發出官方信函，確認合夥人制度完全符合美國的上市規則。納斯達克行政總裁（CEO）格雷菲爾德（Bob Greifeld）甚至在公開場合表示，「如果阿里巴巴能夠在納斯達克上市，很顯然是我們的榮幸。」
儘管如此，阿里還是沒有完全收回對港交所的期待。馬雲對媒體說，接到美國市場的邀請後，他會考慮赴美上市，但也期待港交所能夠有所改變。
一項制度的改變，對港交所來說並不那麼容易。更重要的是，阿里已經等不及了—根據阿里和雅虎的對賭協議，阿里要在2015年之前上市，才能回購雅虎手中50％的股份—這對於加強對阿里的控制權，無疑更有誘惑力。
對於阿里最終選擇在美國上市，港交所發言人羅文慧坦言，上市公司決定在那裡上市，有他們自己的考慮及眾多因素。「這無法猜測，我們亦決定不了。而且，阿里巴巴從來都沒有向港交所入紙申請上市，不能說是我們拒絕了他們。」
在阿里發出赴美上市的公告後，同一天李小加接受香港傳媒《信報》訪問時，就事件作出三點總結。「第一，我衷心祝福阿里巴巴，祝願這家中國偉大的新經濟公司在美國上市成功；第二，我為香港感到自豪，一直堅持原則，沒有因為追求短期利益而將之放棄；第三，切忌自我陶醉，這不是我的風格，我不覺得很牛（威風），大家要放下傲慢的頭，繼續為爭取香港長遠競爭力而改革。」李小加翌日在港交所網頁發表聲明，指上市委員會有關股權架構的工作，不是因阿里而開始，亦不會因阿里而結朿。
儘管阿里在公告中表示「未來條件允許，我們將積極參與回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長」，阿里與港交所合作的最後一線希望被宣告破滅，與美國資本市場的合作大幕緩緩拉開。
因此，選擇赴美上市，阿里無非基於三個控制權因素的考慮：港交所對合夥人制度的改變短時完成不了；與雅虎的對賭回購協議期限將近；美國資本市場本來就存在同股不同權的結構，歡迎阿里的合夥人制度。
還有一個重要原因是競爭對手騰訊。從去年下半年開始，BAT（百度、阿里、騰訊）的競爭進入白熱化階段，阿里和騰訊都在不斷試探對方的邊界，企圖把版圖擴張到互聯網領域的每一個角落。相比之下，騰訊2004年就在香港上市，股價從最初的3.7港元一度突破600港元，其後股價回軟，截至周一截稿前報540港元，得到的資本青睞自不待言；沒有自由資本市場在背後支持的阿里，加快上市步伐是在競爭中增強優勢的不二法門。
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發表於 2014-4-4 22:30:21
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