** 日圓匯價和旅遊 (2015年1月6日)

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** [日圓] ~ 安倍經濟學

撰文  :   蘇偉文教授      –     2014年12月30日

日本首相安倍晉三最近解散國會提前舉行大選，日本自民黨在大選中勝出，首相安倍晉三可以繼續執政多四年。這個選舉結果不令人感到意外，特別是安倍的支持度還是在佔優的情況下，以提前大選來換取自民黨延長執政，這是執政黨常見的方法，對大眾而言，安倍的權位坐穩了，也意味著安倍要推行的政策會有時間和民意授權，這是對安倍經濟學的一個很重要的支持，未來安倍經濟學會加倍推行，可是這個做法的成效還是未知之數。

日本自上世紀九十年代初期的泡沫經濟爆破後，經濟已有廿年的迷失，曾經何時東京房地產的總值比整個加拿大的房地產價值還要高，但這個天比高的房地產價格已是一去不返，廿年過去後，現在日本的房地產價格還未有見到「家鄉」的跡象。安倍經濟學的一個重點，就是藉增加貨幣供應來推低日圓匯價，藉以低圓匯來刺激出口和製造企業盈利，在剛開始時的確日本股市大升，出口企業錄得不錯的盈利，可是這個低日圓匯率政策並沒有對日本經濟起死回生，在經過一陣短暫的經濟增長後，日圓貶值的好處便無以為繼。

安倍在勝出大選之後，連忙表示這是選民肯定安倍經濟學之故，大有往自己臉上貼金的味道。在數據上其實已看不出安倍經濟學有持久之勢，但從安倍的言論可見，安倍是對其經濟政策很是滿意。換言之，儘管日本並深有藉推行安倍經濟學而經濟全面復甦，可是安倍卻是將日本目前的經濟狀況看成是其功勞，也明確表示會將安倍經濟學變本加厲的幹下去。從這個角度觀之，日圓匯價在未來只會看低，尤其是日圓兌美元的匯價，更是看不到有利好的一面。

安倍經濟學的效用是否如安倍首相所希望，目前仍是言之尚早，以前日圓兌美元也曾大跌，但對改善日本經濟狀況卻沒有幫助。假如可以藉匯價貶值便可解決經濟問題，其他國家也不用為經濟景氣而煩惱，安倍經濟學要有其他體制改革上的配合才可以有望成功，單靠日圓貶值是不足以挽救日本經濟的。

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** 日本狂吸觀光財, 日圓貶 推波助瀾   

       【中央社】                          -    2015年1月2日


日圓連續走貶，2014年貶幅達 12%，引爆赴日觀光潮，旅行社業者認為，日本觀光產業發展成功，全年無淡季，行銷也是傾國家之力，賺的不僅是匯率財。

日本銀行(BOJ)去年10月下旬祭出新一輪貨幣寬鬆，加速日圓兌美元貶勢，去年12月日圓兌美元曾貶破120價位，重摔至7年來低點，2014年貶幅達12%，引爆台灣民眾赴日旅遊商機。

台灣人有多愛去日本？台灣飛往日本單單一天就有50幾個航班，雄獅旅遊副總經理游國珍表示，除了台灣旅客對日本熟悉、距離近之外，日本是傾全國之力行銷觀光。

他說，日本推廣觀光是從上至下「全國總動員」，小至鄉長、縣長、議員親自組團來拜訪台灣旅行業者，大至國家級振興觀光單位都會對外推廣，還有國家政策也支持觀光，包括航權開放，及免簽、免稅政策等等。

燦星旅遊表示，燦星有3 成以上營收來自赴日團，目前農曆春節去日本的團已有7、8成滿，深究原因，除了匯率刺激之外，日本觀光軟實力發展有遠見，產官界大力行銷、各地觀光主題推陳出新才是主要原因。

業者舉例，去年國際旅展總共1000多個攤位，有四分之一都被日本業者租下，數量相當可觀，另外，沖繩每年觀光行銷的預算是新台幣 2億元，足見產業發展欣欣向榮。

以觀光主題來說，日本一年四季全年無淡季，春天賞櫻、夏天看薰衣草、秋天賞楓、冬天賞雪泡湯，2012年有東京天空樹落成、2013年有富士山晉升世界遺產、2014年有大阪環球影城哈利波特樂園開幕，各主題推陳出新，一次又一次引爆觀光人潮，業者預估到2020年前，日本都是維持旅遊高需求度的區域。

另外，台灣民眾赴日除觀光之外，採購也是相當重要的行程，包括家電、藥妝、食品、成衣等等，都受惠日圓貶值，成為血拚目標。

日本家電量販店BicCamera至去年前8月的外國顧客營業額成長9倍、日本觀光廳調查結果顯示，去年7到9月，造訪日本的外國觀光客平均旅遊支出是15萬2857日圓，比前年同期增加13%，全年消費金額估計達到2兆日圓，足見觀光產業帶動經濟的力量。

不過，業者指出，日本觀光旅客激增，加上日圓貶值促使本國人留在國內觀光、消費，需求大於供給，機票、飯店、消費也會因此漲價，前年赴日旅客成長50%，去年成長30%，今年可能就只有10%，後續要觀察飯店、飛機等硬體設備新建速度，若跟不上需求，成長將會受限。

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** 日本經濟新希望：中國觀光客 ~ 安倍目標 到2020年 觀光人數達2000萬
** 日本量寬無休止
** 量化寬鬆 不利日圓匯率

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** 什麼是適當的貨幣政策

    撰文  :   鄒至莊教授      -      2014年12月30日

貨幣本來是天然的產物，如貝殼、金與銀之類。它們的價值來自供應有限。物以旱為貴。後來政府開始發鈔票、是人造的貨幣。貨幣的價值也是基於供應有限。如果政府印發太多，貨幣的價值便會降低，引起通貨膨脹。貨幣增加不但影響物價還會影響生產，因為物價的變動是慢於貨幣增加的變動。貨幣增加了，商店不可能馬上把物價提高。當貨幣增加了10%而物價不同時增加10%時，擁有貨幣的民眾即增加了他們的購買力，導致生產增加。總之，改變貨幣增加的速度會影響物價與生產。因為就業受到生產的影響，貨幣供應也影響了就業和失業的數量。但是如果繼續增加貨幣供應只會導致通貨膨脹。不然政府可以印發鈔票來促進經濟發展。


用規律、智謀來決定貨幣增加速度
貨幣政策的目的，是利用增加貨幣的速度影響物價與就業。什麼是適當的貨幣政策，經濟學界有不同的意見。他們的意見可以分為兩類；用規律（rule）或用智謀（discretion）來決定貨幣增加的速度。我的老師米爾頓·弗里德曼主張用規律，建議中央銀行把貨幣增加的速度維持不變。他認為貨幣供應對物價與就業短期的影響無法預測，中央銀行既無法控制物價與就業短期的波動，不如維持固定的貨幣增加速度，以穩定物價與就業的變動。建議用智謀的也有不同的主張。大致是建議根據近來物價與失業的數據來決定。如果失業率過高，則多增加貨幣供應。如果通脹嚴重，則減少貨幣供應。但還有其它的因素也需要考慮，有如利用各種數據預測未來通脹與失業的數量。不同的中央銀行總裁會用不同的數據。即使用了同樣的數據也會得到不同的結論和決定不同的貨幣政策。這便是他和他下屬的研究機構用了智謀來決定貨幣政策。本文討論適當的貨幣政策，只能談決定政策的原則，不能談如何利用計量經濟方法與通脹和失業等數據來決定貨幣供應在某時的適當數量。

2008年美國經濟不景以後，聯邦銀行施行了三次大量的增加貨幣供應。用所謂"quantitative easing"的政策，拋出貨幣來買進大量的政府公債，把貨幣的供應和公債價格提高，把利率降低到近於零。希望銀行多貸款，以增加企業的生產與投資。但是功效不大。原因是企業預料它們產品將來的需求不大，不願多生產與投資。無論利率如何低，它們還是保持它們的政策。事後經濟學家與社會輿論對2008年後的貨幣政策失了信心。其實，在一般經濟走下坡的時候，貨幣政策是有效的。 2008年發生的不是一般的情形，而是整個金融市場崩潰。整個經濟借貸的活動不能正常運作，這是貨幣政策不能挽救的。


應否向社會公布貨幣調整政策
現在回到討論在一般經濟波動的時候，應當使用那種適當的貨幣政策。今天一般的經濟學家認為應當用智謀來決定適當的貨幣政策。但有一個不同的意見。是用智謀決定了適當的貨幣政策以後，應否向社會公布和應當公布多少。當前任聯邦銀行主席伯南克剛上任的時候，他宣布今後將會盡量地向社會公布聯邦銀行決定的貨幣政策，意在幫助企業與消費者能利用這信息來籌劃他們的經濟活動。雖然這是一個好理由，但是應當把政策透露多少是不容易決定的。如果公布太多以後聯邦銀行難以更改政策。聯邦銀行應當如何公布它的貨幣政策今天還是一個在議論中的問題。

中國的經濟發展與美國的不同。經濟波動比美國的小。主要的經濟問題不是如何避免或應付嚴重的經濟不景氣；而是如何維持經濟的快速增長。到了經濟增長緩慢的時候，中國政府會用財政政策來挽救。財政政策是利用政府的收入和支出來控制經濟生產的總需求。像在1997年亞洲經濟危機和2008年後歐美國家大不景氣以後中國政府用基本建設的投資來刺激經濟的增長。貨幣政策在中國的應用主要是控制通貨膨脹。1988-1989年和1993-1995年中國的通脹率過高影響社會穩定是因為貨幣供應增加太快，沒有使用適當的貨幣政策。

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** 大摩 ： 歐元會貶贏日圓

低通膨風險高  料歐銀3月啟動QE     -      2015年01月05日                                 
                                                                                            

【于倩若 ╱ 綜合外電報導】


2014年全球匯市屬日圓貶勢最受矚目，但2015年全球目光將轉向歐元，上周五歐元兌美元匯價在歐銀暗示大規模QE下摔落4年半低谷，如今市場預期歐洲央行（歐銀）3月就會啟動QE，將拖累歐元進一步走貶，「歐元終將貶贏日圓。」

去年日圓兌美元重貶近14%，其實同一期間歐元兌美元貶幅也相當可觀，貶了近12%；2015年頭2個交易日，日圓兌美元再貶0.6%，歐元更在歐銀預備加碼寬鬆下續貶0.8%，上周五收盤來到1.2002美元兌1歐元。

將收購政府債券

摩根士丹利（Morgan Stanley，大摩）發布報告指出，日本央行（日銀）去年搶先一步擴大寬鬆，等於把通縮威脅移轉給主要貿易夥伴，將導致歐元淪為日銀寬鬆行動下的主要輸家，無論歐銀是否跟進日銀加碼寬鬆，歐元都將續貶，而且會貶贏日圓。

大摩說：「歐洲低通膨風險顯著，日圓及其他亞幣兌歐元貶值，將增加歐銀跟進寬鬆壓力，若真的跟進，歐元將因歐銀提高歐元供給而走貶，若歐銀沒跟進，去年9月以來外資減碼歐元計價資產的趨勢將延續，我們預期日圓兌美元的貶勢將趨緩，甚至可能暫歇，我們依然認為，在日圓和歐元的貶值競賽中，歐元將會勝出。」

歐銀QE（Quantitative Easing，量化寬鬆）看來已箭在弦上，歐銀可能開始收購政府債券，拖累德國5年期公債殖利率上周五應聲跌至-0.005%，首次跌為負值，意味投資人願承受虧損來持有德國5年期公債；比利時、葡萄牙等歐元國10年期公債殖利率也紛紛創新低。

希臘成最大變數

DoubleLine Capital創辦人岡雷克（Jeffrey Gundlach）表示，德5年期公債殖利率跌為負值預示歐元區將有麻煩，歐洲人顯然已失去信心。去年從太平洋投資管理公司（PIMCO）閃電跳槽至駿利（Janus Capital）的葛洛斯（Bill Gross）曾說過想將「債券天王」頭銜讓給岡雷克。

眼下歐元區最大變數是希臘，該國本月25日舉行國會改選，激進左派聯盟（Syriza）可能勝出，德國《明鏡》(Der Spiegel)周刊報導，若傾向捨棄撙節政策的Syriza取得執政權，德國政府將放手讓希臘退出歐元區，他們相信歐元區經得起希臘退出。

Syriza昨表示，若歐銀計劃全面QE，不應排除收購希臘公債，並稱希臘債務無以為繼，需要債務重整與減記。


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** 日圓匯價和旅遊

    撰文   :    蘇偉文教授     -    2015年1月6日

安倍經濟學的推展，隨著安倍勝出大選後會加強，日圓匯價自是看淡。低企的日圓吸引了不少人去日本旅遊，農曆新年往日本的旅行人數大增，不少旅行社已表示日本旅行團早已爆滿，日圓匯價下跌對日本旅遊業起了支持和刺激的作用。


然而，不少人大惑不解的是，看著日圓匯價跌了這麼多，為甚麼往日本的旅費卻不跌反升，特別是旅行團的費用更是和日圓匯價背道而馳。日本是亞洲的熱門旅遊地點，除了是香港人的鍾愛旅遊地方之外，不少東南亞旅客都喜歡往日本旅遊。問題是，即使日圓匯價下跌了，多了的旅遊需求令日本酒店房間供應緊張，結果是房間價格上升了，也打消了日圓在貨幣貶價上的影響，一來一回反過來讓旅費增加。


而且多了來自東南亞的訪日旅客，他們對旅行團的需求大了，也連帶增加了其他配套（如飛機航班機位、旅遊車、導遊等）的需求，現在日本旅遊旺季時常遇上旅遊車不足、司機不夠、導遊人手不夠的問題，自然也將旅費增加，更不要說航空公司因需求上升而加價。結果往日本吃拉麵是便宜了，在旅費上卻可能多付出，對要花錢血拼的人來說，固定成本（旅費）增加了的合理行為是多花錢和多購物，藉以降低每次花錢的平均固定成本，各個旅遊點擠滿旅客，在不少商店裡，說廣州話的人比說日語的還要多。


在日本旅遊這個例子上，一個我們要明白的現象是，貨幣的升跌對經濟的影響，不會是單一的。貨幣貶值令計算匯率後的單位價格下跌，但價格下跌帶來了更多的需求，結果是以日圓計價的售價上升了，反映的是供求關係。至於最後價格是增加還是下跌，還得看需求和匯價兩個因素的相互影響。


從一個更宏觀的角度看匯率眨值對經濟的改變，也就要考慮更多的變數，而不是簡單的以為貨幣貶值是對經濟增長的必勝方法。畢竟假如簡單的貨幣眨值便可讓經濟起死回生，世間上的政府也不用為經濟發展、景氣循環而發愁。



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