神冠被指賬目造假！沽空機構續狙擊民企 提出八大疑點

Nelsonlai

再有民企被沽空機構狙擊，繼前日天合化工（1619）中招後，昨日另一間沽空機構Emerson Analytics接力發炮，今次的指控對象，是投資者向來對其抱有戒心的腸衣製造商神冠（829）。

Emerson提出八大疑點，質疑神冠由2009年上市起已開始造假數，並透過少報原材料成本，谷高公司盈利及估值，令大股東可在高位配股及出售少數股東權益套現獲利。

■Emerson質疑神冠造假數，令大股東周亞仙可趁高價賣股獲利

當Emerson的報告於早上11點經電郵發出後，神冠股價不久立即急插，公司於1點35分宣佈停牌，當時神冠已挫逾3%，收報2.71元，沽空量亦大幅急升。

由於神冠最大客戶是萬洲（288）旗下雙匯，故昨日萬洲亦「躺着中槍」，午後突然轉跌3%。神冠發言人表示，會盡快發出詳盡通告澄清，暫時未有回應。

神冠於2009年上市，當年集資金額14.26億元，保薦人為麥格理以及招商證券。

公司自2009年起連續三年高速增長，盈利每年勁升30%至60%不等，令市場人士嘖嘖稱奇。

由於公司主要生產腸衣，生意太過冷門獨特，市場上甚少有關行業的公開資料可參考，增加投資者研究的難度。

純利率太高屢遭質疑

加上神冠聲稱在內地幾乎是做獨市生意，市佔率高逾90%，純利率長期高企40%以上，高絕全球其他同業。因此公司的業務表現雖然亮麗，但是投資者對如此強勁的業績，卻一直存有戒心。


有基金經理表示，Emerson提出的不少疑點，多年來市場上一直有人質疑：「已經懷疑咗好耐，既然咁好賺，點解冇新對手入場？利潤率點解會高到咁誇張？公司會解釋入行門檻高、競爭少，但投資者唔會完全放心，你好難去證實到真偽。」


有分析員則指出，Emerson是次對神冠的指控，有不少推算都仍是基於大量的假設，因此他相信最後雙方又會跌落「各自表述」局面，很難得出結論。

指隱藏原料成本谷估值

Emerson稱已研究神冠逾六個月，提出了八大疑點（詳見表）。Emerson推論神冠的造假手法，是先在賬目中隱藏了部份原材料成本，造成公司盈利能力高的假象，從而谷高估值。


而大股東周亞仙，則趁機在2010年賣股套現5.2億元（人民幣．下同），及在2011年把主要附屬公司的少數股東權益，以高價出售予上市公司，獲利3.7億元。
連同自2006年以來從神冠收取到10.5億元股息，周亞仙過去多年獲取到19.4億元。


Emerson稱，神冠的盈利能力被高估60%，即使「慷慨地」給予神冠同等市盈率估值，股價都只值1.1元，較現價低60%。